风险溢价过高的原因(溢价率高低代表什么)

一、股票涨指数跌的原因

股票涨而指数跌的核心原因在于市场结构分化 、资金流向变化
、估值与情绪因素及行业热点的局部影响，需结合具体市场环境综合分析
。

一、市场结构分化指数通常由权重股（如大盘股）构成 ，其涨跌对指数影响显著。若权重股因估值过高（如沪深300指数成分股TTM市盈率突破14倍）或融资余额创新高引发资金撤离
，会导致指数下跌；而中小盘股可能因成长预期 、热点题材（如AI
、新能源）或估值优势上涨，形成“指数跌但个股涨
”的分化格局 。例如 ，创业板或科创板个股活跃时
，若其在指数中权重较低，指数表现可能弱于整体市场
。

二、资金流向变化融资余额创新高可能加剧市场波动。当融资余额达历史峰值（如2025年9月1日A股融资余额2.28万亿元） ，部分投资者因“恐高症”选择落袋为安
，权重股抛压增大，指数承压；而资金可能转向估值较低或题材活跃的中小盘股 ，推动个股上涨 。这种资金从大盘股向中小盘股的转移
，直接导致指数与个股表现的背离
。

三 、估值与情绪因素沪深300指数的股权风险溢价率（ERP）降至近两年新低（5.26%，低于-2倍标准差） ，表明市场整体高估，可能引发机构投资者调仓
，减持大盘股；同时，股票换手率
、融资交易人数等情绪指标达阶段高点 ，反映中小盘股交易活跃。高估值压力下
，资金更倾向于追逐短期热点，而非权重股的长期价值 ，进一步加剧指数与个股的分化 。

四、供需关系与行业热点若市场热点集中在特定行业（如AI 、新能源）
，相关个股可能因价值预期上升而上涨，但若这些行业在指数中的权重较低 ，或大盘股因基本面恶化（如公司爆雷）下跌
，会导致指数表现弱于个股
。例如，某权重股因业绩不及预期大跌 ，而中小盘科技股因政策利好上涨
，指数可能因权重股拖累下跌，但个股整体表现活跃。

总结：股票涨而指数跌是市场多因素共同作用的结果 ，需结合指数成分
、资金动向、估值水平及行业热点综合判断 。

二 、审计产生差异的原因

问题一：财务报表审计差异是怎么产生的？财务报表中存在错报是不符合会计信息质量要求的，并有碍于会计基本目标的实现
。产生错报的责任在于被审计单位的管理层和治理层。注册会计师的责任是按照中国注册会计师审计准则的规定执行审计工作
，以对财务报表是否不存在重大错报获取合理保证，但“在任何情况下 ，注册会计师都应当要求管理层就已识别的错报调整财务报表 ”(《中国注册会计师审计准则第1221号――重要性》) 。可以说
，识别错报和调整错报贯穿于报表审计的始终，分析产生错报的原因、途径及调整错报的原则有利于注册会计师做好报表审计工作。一
、财务报表审计差异的产生 1.产生财务报表审计差异的原因在被审计单位治理层的监督下 ，按照适用的会计准则和相关会计制度的规定编制财务报表是被审计单位管理层的责任
。然而
，编制财务报表工作出现错误难以避免，舞弊行为时有发生 ，于是便产生了财务报表审计差异。错误是指导致财务报表错报的非故意行为
，主要包括：为编制财务报表而收集和处理数据时发生失误;由于疏忽和误解有关事实而作出不恰当的会计估计;在运用与确认、计量 、分类或列报(包括披露)相关的会计政策时发生失误 。舞弊是指被审计单位的管理层
、治理层、员工或第三方使用欺骗手段获取不当或非法利益的故意行为
。以下两类故意错报与财务报表审计相关：对财务信息作出虚假报告导致的错报;侵占资产导致的错报。舞弊导致的错报与错误导致的错报相比，前者更加隐蔽 ，审计风险更大 。舞弊涉及的人员在被审计单位中的职位越高
，则舞弊导致的错报可能表明存在更具广泛影响的问题
。注册会计师应当以职业怀疑态度计划和实施审计工作，并且充分考虑由于舞弊导致财务报表发生重大错报的可能性 ，以降低审计风险。 2.产生财务报表审计差异的途径无论是何种原因导致的错报，其途径不外乎通过违背认定而实现 。认定是指管理层对财务报表各组成要素的确认 、计量
、列报作出的明确或隐含的表达
，由各类交易和事项认定、期末账户余额认定和列报认定等各层次信息汇集加工而成
。各类交易和事项认定通常可分为：发生，记录的交易和事项已发生 ，且与被审计单位有关;完整性
，所有应当记录的交易和事项均已记录;准确性，与交易和事项有关的金额及其他数据已恰当记录;截止 ，交易和事项已记录于正确的会计期间;分类
，交易和事项已记录于恰当的账户。期末账户余额认定通常

问题二：审计责任的形成原因注册会计师审计责任的形成原因涉及诸多方面，但其主要方面具体表现如下：1.会计目标的多元化,增加了注册会计师的审计风险 。管理者 、投资者
、债权人、国家税收征管等对会计信息的不同要求 ，使得会计处理不得不在这几种要求之间予以平衡
，从而增加了对会计信息解释的可争议性
。由于经济环境的变化，会计信息处理的复杂化以及不同阶层理解冲突的增加 ，必然导致审计风险。2.市场运行机制不合理
，影响了注册会计师的独立性 。首先，公司治理结构存在严重缺陷。中国上市公司股权结构畸形 ，国有股东缺位，或者一股独大的现象比较普遍
，“内部人控制
”现象非常严重
。加之由被审计者委托审计，注册会计师的独立性无疑会受到被审计者的影响 ，在激励的市场竞争中迁就 、默许被审计者造假
，几乎成为一种“理性选择”。其次，不具备条件的国企转化上市及地方***的不当干预 ，同样会加大注册会计师的审计风险 。3.市场经济条件下,会计信息的经济后果性增加了审计责任
。在市场经济条件下
，会计信息的决策作用变得非常重要，一项小小的错误会计信息,可能会导致整个社会资金几万
、几十万,甚至几个亿的错误流向。正是由于会计信息的经济后果性日益突出,一产生不应出现的经济后果性,或者鉴定会计信息与使用会计信息的双方对这种经济后果性产生不同看法时,必将带来法律上的冲突 。因此,会计信息经济后果性的增大,也会引起相关的审计责任问题
。4.公众期望过高 ，是注册会计师遭遇审计诉讼的主要原因。社会公众对独立审计作用的理解与注册会计师审计行为结果及业界自身对审计业绩看法之间存在着差异
，即审计期望差异 。由于受审计技术和成本的限制，加之现代审计是建立在对内部控制评价基础上的制度基础审计 ，注册会计师不能指望通过审计查出企业所有的错误和舞弊
。但社会公众往往将审计意见视同对会计报表的担保或保证。一旦发现自己因受不准确的会计信息误导而利益受损时
，往往就把注册会计师推上被告席 。5.会计师事务所体制建设不完善，是注册会计师被追究审计责任的“致命因素 ”
。（1）会计师事务所采用有限责任制的体制 ，导致了审计责任形成的一个重要原因。因为几十万元的注册资金承担的却是涉及几个亿、数十亿数额的业务 。在这种情况下，事务所的败德成本很低
，潜在收益却很高。因此，为了追求利益更大化 ，一方面想方设法“压缩
”审计成本
，无视质量控制政策与程序的建设；另一方面为了争取客户，往往不惜降低审计质量 ，甚至与被审计单位串通作弊
，出具虚假报告
。有限责任制成了会计师事务所及注册会计师逃避民事赔偿责任的“防火墙”。（2）注册会计师不重视自身素质的提高，没有及时拓展专业知识 ，面对瞬息万变的市场经济
，难以适应业务的发展需要 。另外，注册会计师缺泛应有的职业谨慎和职业道德 ，敬业精神不强
，审计程序应付了事，甚至利用内幕消息谋取私利的情况也时有发生
。这些源于行业内部的原因 ，成为注册会计师被追究审计责任的“致命因素 ”。6.注册会计师相关法律条文的矛盾性,导致了审计责任的复杂化 。为了明确注册会计师的法律责任,维护市场经济秩序,国家先后出台的《刑法》 、《注册会计师法》、《证券法》
、《公司法》中,都涉及了与注册会计师法律责任有关的规定
。这一系列规定对维护市场运行秩序起着重要作用。但由于外部环境的改变,立法顺序的先后不同,使得这些现行法律中,涉及注册会计师审计法律责任的条文存在不少矛盾之处 。如专向性立法,它不象刑法那样以犯罪的侵犯客体为线条进行分类规定,会导致追究注册会计师法律责任时尺度不一致,不平衡；强调实体法,轻视程序法带来了会计师事务所赔偿程序问题的矛盾；其他一些司法文件的解释所带来的会计师事务所赔偿金问题等等......>>

问题三：向审计解释差异产生的原因英语怎么说向审计解释差异产生的原因

(图片来源于 *** 侵删）

Explain the reasons for the differences in auditing

问题四：什么是审计期望差距，它的成因是什么审计期望差距指：社会公众对审计的需求与目前审计职业界对审计目的认识之间存在的差距.它作为一种客观存在的认识差别,是无法从根本上消除的
。

审计期望差距构成因素包括：审计人员认为所应当执行的行为（具体包含审计人员按照审计准则的要求对审计的认识、工作方式） 、依赖审计报告的人对审计的期望（社会公众或利益相关者对审计的期望）两部分。进一步可以分解为审计合理期望与执行期望 。按照这种理解
，审计期望差中不存在不合理差距
。

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以下是百科中列式的形成原因：

一
、经济学理论原因

按照契约理论的解释，企业是一组契约的***体 ，企业中存在着众多的委托 *** 关系:如股东与经理、经理与雇员 、企业与债权人
、客户、供应商等。委托人和 *** 人是两个不同的利益主体
，它们之间的利益存在着定程度上的冲突，委托人欲使自己的效益更大化必然要求 *** 人为其努力工作 ，而 *** 人却以努力工作为负效用
，往往倾向于偷懒，使自己的效用更大化 ，这样
，就形成了契约双方信息的不对称 。信息的不对称可以从两个角度进行考察:一是信息内容的不对称:二是发生时间的不对称。

在现实，审计人员被期望作为信息风险的减少者和保险人的双重身份出现:

一方面 ，审计人员被雇佣来对财务报表的公允表达进行确认和查错揭弊
，以减少财务报表隐含的错误和减少信息的不对称性；

另一方面，委托人和 *** 人通过审计费的支付将审计风险转嫁给审计人员 ，如果审计人员失职而没有察觉人为舞弊，法院将会判决审计人员来提供赔偿
，从而实现了风险分担
。由于信息不对称的前提的存在，委托人和 *** 人的利益又不一致 ，客观上期望独立的第三方审计承担信息风险的减少者和保险者的角色
，以协调他们的利益冲突，这就是审计需求产生的经济学动因之一。因此 ，契约双方信息的不对称是形成审计期望差的理论原因 。

二 、哲学理论原因

按照哲学理论
，审计人员应该通过企业提供的会计报表对企业是否存在错误以及舞弊做出判断，即透过现象看本质
。但我们知道人的认知能力是有限的 ，需要在实践中不断探索
、不断发展、不断完善
，形成从实践到理论 、在实践在理论的过程，可以说是一个永续发展的过程 ，随着新环境的变化
，相关的理论也要进行改进。另一方面，审计人员由于成本效益
、审计的目的以及审计目标等限制 ，审计人员根本无法完全准确的仅仅通过企业提供的会计报表对企业的所有经济活动进行担保与确认 。而相关利益方希望审计人员可以完全通过现象看见本质，即审计人员出具的审计报告是对企业所有经济活动的担保
。但在实际过程中
，由于认知能力的有限、审计环境的不断变化以及审计客观环境的限制，审计人员不可能准确无误的对企业全年所有的经济活动进行担保 ，当旧的需求满足了
，新的需求又产生了，审计期望差由此产生。

三 、主观方面的原因

（一）审计人员未遵守或完全遵守职业由于审计人员有时为了自身的利益 ，主观的失职或者未能遵守职业准则
，由此，必然会给相关利益方带来正常期望与实际情况的差距 ，审计期望差由此产生 。

（二）社会公众对审计人员提供报表保证程度以及审计人员工作方式和工作程序的误解

社会公众认为经审计人员审计后的会计报表绝对不会存在错误和舞弊
，而实际情况是经审计人员审计后提供的会计报表仅仅是对其合理性和公允性做出保证
。中国《独立审计具体准则第8号―错误与舞弊》第八条规定注册会计师没有专门发现舞弊问题的义务。

同时，社会公众对审计工作方式和程序也是存在误解的 ，社会公众通常期望审计人员对报表进行详细、细致的审查
，以期望发现存在的错误和舞弊现象，而审计人员鉴于成本效益原则与专业准则的要求 ，在......>>

问题五：为什么对审计需求的解释会产生不同的理论假说你要规避的是风险！！！！法律责任还能规避？？？

问题六：应收账款函证结果产生差异的原因有哪些应收帐款函证应付帐款函证必要性不同一般必须函证，但对报表影响不大时可不函证 。一般不需要函证
，但若①控制风险较高；②明细账户金额较大；③被审计单位处于财务困难阶段，则应函证
。方式不同肯定式或否定式肯定式对象（范围）不同主要项目：①大额或账龄较长的项目；②与债务人发生纠纷的项目；③关联方项目；④主要客户项目；⑤余额为零的项目；⑥非正常的项目主要函证对象：①较大金额的债权人；②余额不大
、甚至为零 ，但为企业重要供货人的债权人内容不同应收账款应付帐款

问题七：针对事项中函证回函所表明的差异
，分析产生该差异的主要原因有哪些不符事项的原因可能是由于：（1）双方登记入账的时间不同；（2）一方或双方记账错误；（3）被审计单位的舞弊行为。其中：登记入账的时间不同而产生的不符事项主要表现为：①询证函发出时，债务人已经付款 ，而被审计单位尚未收 *** 款；②询证函发出时
，被审计单位的货物已经发出并已作销售记录，但货物仍在途中 ，债务人尚未收 *** 物；③债务人由于某种原因将货物退回
，而被审计单位尚未收到；④债务人对收到的货物的数量、质量及价格等方面有异议而全部或部分拒付货款等 。如果函证结果表明存在审计差异，注册会计师则应当估算应收账款总额中可能出现的累计差错是多少 ，估算未被选中进行函证的应收账款的累计差错是多少。为取得对应收账款累计差错更加准确的估计
，也可以进一步扩大函证范围
。对未函证应收账款实施替代审计程序:由于注册会计师不可能对所有应收账款进行函证，对下面三种情况：①未函证应收账款；②没回函的积极式函证；③对回函结果不满意。应采用替代程序 ，以验证这些应收账款的真实性：注册会计师应抽查有关原始凭据，如销售合同 、销售订单
、销售发票副本、发运凭证及回款单据等
，以验证与其相关的应收账款的真实性 。

问题八：审计收费的影响因素有哪些？审计收费影响因素有：

（一）影响审计收费的基本因素主要包括以下方面：

一是被审计单位规模
。客户的规模越大，其经济业务和会计事项也越多。其固有风险和控制风险的水平也可能越高 ，相应地注册会计师就需要扩大审计测试的范围
，增加审计时间；同时注册会计师所面临的审计调整事项也越多 。因此，客户规模越大 ，审计收费也就越高
。

二是客户复杂程度。客户的复杂程度包括经济业务的复杂性和公司财务报表的复杂性 。审计业务越复杂
，需要的审计证据越多，审计测试的范围越大 ，相应地需要更多的时间和费用
。

三是审计风险或审计难度。审计风险是指审计人员审计后发表不恰当审计意见的可能性 。高审计风险将会直接导致会计师事务所支付高额诉讼费用巨额赔偿
，并会使其商誉遭受严重损失
。

所以，审计风险是注册会计师进行审计收费决策时的重要考虑因素。一旦注册会计师认为上市公司的审计风险较高时 ，必然要收取风险溢价收入以弥补在将来可能会遭受的损失 。因此
，审计风险较高时将会导致较高的审计收费。

（二）影响审计收费的其他因素主要包括以下方面：

一是注册会计师事务所特征
。注册会计师事务所的规模（品牌） 、提供的非审计服务
、所在地、会计师事务所是否与被审计单位，在同一地区和会计师事务所的连续服务年限都会影响审计收费。一方面注册会计师的规模越大 ，其审计质量可能比较高，这就需要注册会计师投入更多的精力和财力 。另一方面
，会计师事务所规模越大，越可能被诉讼 ，其恢复名誉的成本更大
。所以
，大规模的注册会计师事务所会收取较高的审计费用。Simunic的研究发现，向同一会计师事务所同时购买两种服务的客户所支付的审计用要显著高于只购买审计服务的客户所支付的审计费用 。另有研究表明 ，注册会计师事务所如果和被审计单位不在同一地区
，审计收费会高于两者在同一地区的收费
。还有研究表明，在我国审计收费存在收费地区级差 ，东部沿海发达地区的审计收费普遍高于西部不发达地区。由于“学习曲线
”的存在
，可能会计师事务所对一位客户的连续服务年限越长其审计收费可能越低；当审计市场存在“低价揽客”行为时，审计收费可能随着会计师事务所的连续服务年限而上升 。

二是审计意见
。相对于标准无保留意见 ，非标准无保留意见对投资者可能传递负面的信号。上市公司管理当局会力图避免被出具非标准意见
，因此会加强与审计人员的谈判，在最终的非标准意见出具以前 ，审计人员与客户的各种意见分歧的协调与相互意见的沟通可能是个漫长的过程 。这样，非标准意见的出具往往会导致审计时间的增加
。另外
，对于审人员而言，出具何种性质的审计意见 ，必须遵循相关准则
，取得充分的审计证据。基于非标准无保留意见的特殊性，我国独立审计准则对此有特殊要求 ，所以追加的审计程序也会增加审计费用 。

三是上市公司的其它特征。上市公司的盈利能力 、是否变更了会计师事务所
、公司所在地、是否有中期报告 、是否发行外资股
、公司财务主管的任期长短等因素都会影响审计人员收费的高低
。上市公司盈利能力越强
，公司的支付能力相对就越强，审计收费对于上市公司而言负担就越轻 ，因此会计师事务所对上市公司收取的审计收费可能会越高。国外的研究表明
，会计师事务所普遍存在“低价揽客 ”的现象，会计师事务所的变更会导致审计收费的降低 。由于我国东西部经济发展极不平衡 ，加之我国相关法规的规定
，注册会计师事务所的审计收费水平应按照当地的物价水平而制定，所以公司所在地也会影响审计收费的水平
。如果上市公司发行了外资股 ，由于财务报告的使用者增多，对其质量的要求提高
，因此公司倾向于聘请高质量的会计师事务所为其提供审计服务，从而支付较......>>

问题九：给审计回函还用说明差异的原因吗更好注明原因

比如说某年某月的某笔款项已经与某日结清

如果懒得查或是不清楚

不写也没关系

审计会去和被审计单位沟通的

问题十：在审计过程中 ，可能导致非抽样风险的原因包括哪些一）抽样风险

抽样风险是指注册会计师根据样本得出的结论
，和对总体全部项目实施与样本同样的审计程序得出的结论存在差异的可能性。

只要抽样，抽样风险就存在 。抽样风险与样本规模成反方向变动：样本规模越小 ，抽样风险越大：样本规模越大
，抽样风险越小
。既然抽样风险只与被检查项目的数量有关，那么控制抽样风险的惟一途径就是控制样本规模。无论是控制测试还是细节测试 ，注册会计师都可以通过扩大样本规模降低抽样风险 。如果对总体中的所有项目都实施检查
，就不存在抽样风险，此时审计风险完全由非抽样风险产生
。

（二）非抽样风险

非抽样风险是指由于某些与样本规模无关的因素而导致注册会计师得出错误结论的可能性。

非抽样风险是由人为错误造成的 ，虽不能量化
，但可以通过仔细设计其审计程序来降低、消除或防范 。

其实上面这么多东西，归纳起来就2点

之一 ，抽样风险可以量化，因为可以通过控制样本规模控制风险
，非抽样风险是人为判断造成的，不能量化

第二 ，抽样风险只要抽样就有风险
，所以不能避免，而非抽样风险通过审计程序可以降低消除和防范

三 、安然公司破产的真正原因是什么

摘要：本文从美国安然公司破产案例出发 ，结合国内银行业务实践
，提出了对银行信贷决策方面的一些建议和看法，主要有：对借款人资产负债结构、账面价值与资产的市场价格的认识；借款人稳健经营问题 ，尤其是流动性风险问题；银行分散化投资的信贷原则问题；关于无担保的信用贷款问题
，等等
。

美国安然能源公司（Enron Corp.ENE），曾名列世界500强第16位 ，并连续4年荣获“美国更具创新精神的公司
”称号
，2001年被美国《财富》杂志评为全球最受称赞的公司。2001年9月30日其资产负债表上显示的总资产达618亿美元；2000年8月，其股价曾超过90美元 ，其业绩甚至超过IBM和AT&T这些市场表现优异的公司 。但即使是这样曾经是“业绩优良”的巨型公司，在涉嫌做假帐 [1]
，受到美国证券交易委员会调查的消息公布后，该公司股价大幅下跌 ，标准普尔等评级机构将其债券评级下调为垃圾级 [2]
，不得不递交了破产保护申请，成为有史以来更大的公司破产案 [3]。该公司目前也在中国开展业务 [4] ，其破产在全球证券及银行业中引起较大震动
。本文从美国安然公司破产案例出发
，结合国内银行业务实践，提出了对银行信贷决策方面的一些建议和看法。

一
、要对公司的资产价值进行正确的判断 ，不仅要分析企业的财务报表
，更要关注公司资产的市场价格及其影响因素 。

对企业资产价值进行评估，是金融分析的三大支柱之一 [5]
。正确理解衡量资产与负债价值的核心原则 ，对于金融机构正确决策及防范信贷风险非常重要。

通常
，我们在对借款人的财务状况进行评审时，关于企业的财务信息主要来源于其财务报表 ，但由于这些财务报表（包括资产负债表、损益表和现金流量表）是按照会计专业的原则制定的，仅用原始成本计量资产的价格
，再考虑折旧后记录下来 。显然，其所计量的某项资产或债务的价值 ，不仅没有考虑资产与负债当前的市场价格
，而且忽略了一些经济意义非常重要的资产与负债
。因此，某种意义上讲 ，报表中的资产与负债仅为账面价值
，如果不与其市场价格结合起来，就不能对负债公司的状况进行全面 、准确的判断。

例如 ，某家公司因产品质量可靠
、信誉良好
，或因研发高效而拥有具有市场优势的科技产权，这些虽不一定直接表现为实际资产 ，但却会影响公司的市场价值 。同样
，有关其未来前景的信息，虽不直接表现为现实的资产或负债 ，但却是影响公司未来发展的重要预期因素，如该公司为上市公司
，股票价格会相应做出反映 [6]
。

同资产、负债表的账面会计价值相比，其市场价格与公司的现金流量 、信用的联系更加密切 ，对公司经营状况的反映更敏感
，影响更深，美国安然公司就是证明之一。安然公司在证券市场上的不良表现 ，很快使其能源交易及行销业务受到重大影响
，其曾是全美更大的在线能源交易平台（日平均成交金额高达30亿美元）——网上系统交易基本陷于停顿，交易平台也在当天关闭 。美国安然公司的破产 ，使我们不难看出：财务会计报表只能部分反映企业经营状况
，只有正确分析
、预测公司资产的市场价格及影响因素，才能正确评价公司资产的真实价值
。

从另外一个侧面也提醒我们 ，公司与资本市场的联系
，使得对其资产价值的评估更加复杂。上市公司在资本市场上筹集到资金的同时，受市场敏感性及反作用的影响 ，公司也面临更大的信用风险 。可以想象，如果不是由于资本市场所做出的强烈反应
，安然公司也许不会在如此短暂的时间内破产。

但遗憾的是，目前在我国 ，银行进行项目评估及信贷管理时
，多数采用的还是传统的做法，较多地注重会计报表 ，而对上市公司资产的真实价值及价值影响因素重视不够；在对公司信用评估时
，比较多地认为上市公司一般信用较好、且能受市场监督，而对于市场的反作用可能带来的突发性的甚至是毁灭性的风险认识不够
。

二 、一般企业都具有扩大负债的倾向 ，且当负债高于一定比例时
，具有隐瞒真实负债的动机。

一般而言，公司管理者进行资本结构决策是为了增加股东财富 。根据关于企业资本结构的MM理论 ，在理想
、无摩擦的市场环境下 [7]
，公司发行的所有证券的市场价格由公司的盈利能力和实际风险决定，与其资本结构无关
。由于无摩擦环境不存在 ，公司资产的价值会因资本结构的不同而不同。比如，由于公司所得税的存在
，借助债务融资，公司可减少纳税的金额 。债务的利息抵税的现值会反映到股票的价格之中 ，对于一个无债公司
，当管理者宣布公司将发行一定量的债券用于回购股票时，股票的价格一定会上涨
。因此 ，为使股东财富更大化
，一般管理者都会尽量增大公司资本结构中的负债比例。

但是，一般认为 ，当公司资本结构中债务所占的比例逐步提高时
，公司的违约风险也越来越大，当债务比例过高时 ，出现财务危机的可能性增大 。因此
，当公司的债务比例高于某一值（更佳负债率）时，其股票价格反而会随着债务比例的提高而下降
。

上图是国外对于某公司的个案研究结果 ，具有一定的代表性，它反映出一般情况下上市公司的股票价格随负债率增大而变化的情况
，股票价格处于更高点的负债率为更佳负债率（60%左右）。

企业管理者的目标是实现企业股东拥有价值的更大化，更佳负债率的存在从另外角度告诉我们 ，一个上市公司为何尽可能扩大债务比例
，而当比例高达一定值时又存在隐瞒债务的动机 。再以美国安然公司为例，截止2001年10月末 ，该公司负债达312亿美元（资产为498亿美元）
，资产负债率为62.7%
。从目前披露的情况表明，该公司长期以来一直采用虚假的财务结构和激进的会计政策 ，缺乏稳健和审慎作风
，虽然具有所谓比较强的创新精神 [8]，但出现财务危机的风险也在同步加大。该公司在不断扩大负债时 ，为使债务不会立即被投资者们所了解
，通过账务违规操作，将债务列入另外的业务部门 ，而不在资产负债表反映，欺骗投资者 。

我国部分借款企业存在负债率偏高的现象。按照规定
，新建项目资本金比例一般为35-20%，按此推算 ，部分新建企业负债率则高达65-80%；部分老企业负债率也高达60%以上
。

从银行债权人的角度看
，对高负债公司负债的真实性及变动情况应引起特别关注。可以通过金融同业的信息沟通，加强对借款人实际负债的了解 。

三、当公司真实负债高于一定比例时 ，受利益驱动的影响企业更趋向于选择高风险经营
。

公司的资本结构决定了谁将获得企业未来多大部分的现金流量
，债券 、银行贷款需要保证固定的现金支付，而股东回报是支付所有负债之后的剩余部分。当公司的债务金额很大时 ，公司的股东与债权人之间便存在利益的冲突及协调问题
，代表股东利益的管理者，为了获得高收益会倾向于选择风险很大的投资 ，因为如果项目失败
，债权人将承担大部分损失，而当项目成功时 ，大部分收益由股东获得 。例如，如果公司目前的资产价值为1亿元
，一年后到期的债务面值为1.05亿元
。管理者可以选择两个投资项目，一个是无风险的 ，利率为5%
、一年后到期的国债；另一个是风险很大的投资项目
，一年后要么获得2亿元，要么什么也没有。即使后者成功的概率较小 ，管理者也会选择它
，因为管理者如果投资于国库券，一年后公司的价值将为零 ，如果一年后公司的价值可能大于1.05
，不管可能性多么小，股东的财富将大于零 。在本例中 ，债权人承担了风险投资的所有风险
，股东却可以获得所有的风险溢价收益
。因此，当公司债务比例高于一定值时 ，债权人会面临债务人经营选择上的道德风险。

安然公司破产从实践上证明了这一点 。安然公司负债比例较大，曾一度被认为是采用新营运模式的典范
，它起初主要是经营发电厂等能源资产，后经过所谓“革命性的转型 ” ，将其业务从传统经营转向能源买卖和约交易
。安然公司在从电力这样的公共事业产品
，到像“天气衍生金融产品”（是一种与天气相关的保险形式）这种新奇的金融工具方面，成为一个大胆的交易商。所有这些 ，起初给安然带来了巨大成功
，但也为后来财务危机的爆发留下了隐患 。

因此，当企业负债高于一定比例时 ，要谨防其经营选择上的道德风险。越是由于企业贷款条件好
，银行要求资本金比例较低的企业，对于其经营范围的变化越是要引起高度的关注
。

四、注意公司资产无流动性而引致的财务危机

保持流动性是指具有保证支付到期债务的能力 ，流动性不仅要求维持日常运转的经营性流动性
，还要求在危机情况下保证融资需求能及时得到满足。因此，上述两个条件之一得不到满足 ，就可能陷入财务危机之中，甚至有可能破产 。

美国安然公司与2001年初被纽约证交所暂停交易的APP公司（主要业务为林 、浆、纸）一样
，陷入危机的直接原因都是因现金及信用不足而导致的流动性不足
。安然公司虽拥有遍布全球的发电厂和输油管线，但却没有足够的现金及信用偿还债务 ，无法保证公司的流动性
，公司不能正常运转。财务危机爆发时，安然也曾许诺其资产流动处于稳定态势中 ，但是其现金还是在不到三周的时间内耗尽 。安然公司的个案
，很可能使美国监管部门密切注意公布了巨额利润但营运现金收入很少的公司
。

可以想象，如果安然公司当时能设法解决流动性问题 ，该公司就会有起死回生的一线生机
，而不必被迫匆匆进行清算。

安然公司的案例启示我们，在项目的评估及信贷管理时 ，不仅要注意借款人的资产的整体状况
，还要分析其资产结构，尤其是企业资产的流动性及现金管理问题 。我认为 ，在流动性
、盈利性和安全性三者的权衡中，稳健经营是基础
，保持合理的流动性，避免支付风险是企业实现经营稳健的关键
。对此 ，单纯的外部约束不能从根本上解决这个问题
，企业必须要注意从内因上解决，采取稳健的经营和财务政策。作为银行 ，也必须从更高的层次认清这一点
，避免贷款对象的流动性风险扩散到银行体系，造成银行的流动性问题 。

五、关于银行分散化的贷款原则

适当分散化的投资原则表明 ，通过分散持有风险资产
，可以在不减少预期收益率的条件下，减少整体风险的暴露程度
。

美国安然公司的案例说明 ，大公司如不能稳健经营
，也会有出现重大财务危机的可能性。因此，即使前景良好的贷款项目 ，如贷款比例过大都需慎重行事，因为这样会使风险集中集中积聚在少数贷款项目上 。

安然公司的负债高达312亿美元
，但专家分析，安然事件虽然会对美国金融机构有相当的影响 [9] ，但由于许多债权银行是以银团贷款形式向安然公司放贷的
，各家银行贷款金额相对较小，有利于分散风险。因此 ，预计安然公司的债务问题对银行体系的影响不会很大
。

安然公司案例表明
，对于同一项目及风险相关性较强的项目，把握分散化信贷政策是必要的。而我国目前的状况是：即使是很大的项目（如贷款金额高达几十甚至上百亿元人民币） ，往往融资由一家银行或少数几家银行承担
，为了取得对某个大项目的贷款，独贷某个项目的情况比较普遍 。为防范风险 ，按照适当分散化原则进行银团贷款是较好的选择
，银行对此应引起高度重视
。

六 、慎发没有任何保证的信用贷款

风险即不确定性，它之所以重要 ，是因为它关系到投资安全。不确定性虽然是风险的必要条件而非充分条件，但任何一种风险的情况都是不确定性的
，没有任何担保的信用贷款存在较大的不确定性，风险大 。作为银行 ，应审慎发放信用贷款
。

新经济的发展使技术折旧加快
、经济周期缩短
，各种衍生金融工具与实体经济的结合使影响企业经营的因素变得更加复杂，而且影响更深更广。

任何公司都面临不确定性的风险 ，即使是卓有建树的大公司也不例外 。如果公司选定权益或资产作抵押
，则当公司没有偿还贷款时，借款人有这些权益或资产的之一优先权
。在破产清算前 ，有抵押的债权人可以通过出售抵质押品获得应得的收益
，而没有抵质押的债权人则存在不能收回债权的巨大风险。可以认为，在安然公司312亿美元债务中 ，采取信用放款的银行与采取担保措施的债权银行所具有的清偿保障是不同的 。

在贷款期限长达数十年的情况下
，往往难以准确预测债务人可能遇到的风险及可能造成的损失
。因此，即使对目前财务状况仍十分良好的公司 ，银行也应慎重发放无任何担保的长期贷款。但是，目前在我国
，银行间为了争取贷款客户，对于一些目前看情况较好的客户 ，大量发放无任何担保的长期贷款（有的贷款期限长达15-20年） 。安然公司的破产告诉我们
，永远强盛的公司是不存在的，其无担保债权人的教训值得国内银行界借鉴。

客观的说 ，美国安然公司的破产事件给资本市场的启示是深刻的
，尤其是对金融界的教训更值得我们深思
。作为银行，如何对借款人资产负债结构进行正确分析 ，如何衡量借款人资产的实际价值
，加强对借款人经营状况的信贷管理，这些都是十分重要的。在信贷风险防范上 ，如何采取适当分散化的投资原则和正确处理信用贷款问题是我国银行界面临的当务之急 。

参考文献：

William F.Sharp: Portfolio Theory and Capital Markets,The original edition,McGram-Hill Companies,Inc.

Zui Bodie,and Robert C.Merton: Finance, First Edition,Prentice Hall,Inc.

[1]原由：纽约一家律师事务所代表在1998年10月19日至2001年11月30日期间买入安然公司普通股的投资者对安然公司提起诉讼
，指控该公司发布了一系列的涉及其业务、财务报告和经营状况的误导性陈述
。该诉讼指控某些安然公司的高级管理人士和董事，在安然的审计公司Arthur Andersen LLP有预谋的 、广泛的帮助下 ，在一系列的关于该公司的实质性陈述中，违反了证券法
，人为地推高其股票价格。另外，安然员工持股计划参与者也起诉安然 ，并提议进行集体诉讼
，指控安然的非法行动导致数千名该计划参与者在该股的下挫中损失了数百万美元 。2001年11月20日，安然员工持股计划参与者起诉安然 ，并要求进行集体诉讼
，指控退休计划经理们掌握着持有该股的风险的关键信息而没有透露
。Amalgamated银行也起诉安然，并要求进行集体诉讼 ，指控安然在其股价因错误地虚报了的收益报告而大幅上扬之时
，通过抛售安然的股票，而赚取了高达11亿美元的利润。

[2]仅一天时间 ，安然公司的市值损失26亿美元
，创下纽约证交所单只股票跌幅及交易量历史纪录，11月30日已跌到每股26美分 。

[3]此前 ，更大的破产申请案为1987年递交破产保护申请的德士古公司，该公司当时总资产为358亿美元
。

[4]美国安然公司在中国的机构——安然石油天然气中国有限公司
，2001年12月12日发表声明，决定“安然石油天然气中国有限公司及其成都分公司现决定终止在华经营。
”该公司主要从事在中国国内的天然气勘探和开发业务 ，其成都分公司主要负责四川油气田的开发 。

[5]另外两个是货币的时间价值和风险管理；

[6]这也符合有效市场假说（EMH）所揭示的内容
，即在市场信息完全充分的情况下，影响资产价值的全部因素已经体现在资产价格中
。

[7]指交易成本为零的金融环境 ，也没有税收成本
，是一种理想化的金融环境，现实经济生活中不存在。

[8]美国《财富》杂志2001年2月将其评为全球更具有创新精神的公司 。

[9]安然公司的更大债权银行是花旗银行集团
、摩根大通银行和纽约银行